Les nouveaux droits de douane américains de 15 % sur les importations européennes ont dominé l'actualité cet été. On a moins relevé la façon dont le crédit privé européen y a répondu — non pas en se figeant, mais en s'adaptant. Les refinancements et recapitalisations représentent désormais environ 48 % du volume total du crédit privé européen cette année, et le comportement du marché raconte une histoire plus mesurée que ne le laissent penser les gros titres.
Trois observations.
La première : le refinancement maintient le capital en mouvement. Les refis et recaps constituent près de la moitié du volume du crédit privé européen en 2025, le nombre d'opérations de refinancement progressant d'environ 30 % sur un an, alors même que le pipeline M&A s'amenuise. Les sponsors gagnent du temps, verrouillent leurs conditions et se positionnent pour le prochain cycle plutôt que d'en attendre l'arrivée.
La deuxième : la discipline ne s'est pas relâchée, alors même que les spreads se sont resserrés. Le pricing large-cap est passé d'environ 550 à 500 points de base sur le dernier trimestre, et le mid-cap de près de 630 à 560. Mais les prêteurs ne courent pas après le volume : ils renforcent les coussins de covenants et intègrent la résilience dans leur pricing plutôt que de se retirer. Spreads plus serrés et conditions plus strictes coexistent désormais — la marque d'un marché qui revalorise le risque de façon délibérée, sans capituler.
La troisième : le capital se redéploie plutôt qu'il ne recule. Plus de 40 % des opérations du premier semestre se sont concentrées sur le logiciel, les services aux entreprises et la santé, où des revenus récurrents de 85 à 90 % ou plus continuent d'obtenir les meilleures conditions. L'industrie et la production manufacturière, plus exposées aux droits de douane, supportent désormais une prime qui reflète directement cette exposition.
La conclusion est simple. Les droits de douane ne tuent pas le crédit privé : ils en redessinent la carte. Dans un tel marché, l'avantage n'appartient pas par défaut aux plus grands acteurs — il appartient à ceux qui lisent le basculement tôt et y répondent avant que l'actualité ne les y oblige.
Laetitia Costa, Fondatrice
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